私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方(f毁掉一个老师最好的办法āng)式进(jìn毁掉一个老师最好的办法)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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