原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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