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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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