事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(x中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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