金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎ缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱o)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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