近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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