来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fē至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号n)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiā至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号o)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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