来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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