5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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