文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％值此之际是什么意思春节，值此 之际）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增值此之际是什么意思春节，值此 之际(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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