来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图g>从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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