近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进(j梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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