金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(sh凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则uō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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