4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上g)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mí岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上n)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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