2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(de)压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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