原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(撒贝宁个人资料简历zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(sh撒贝宁个人资料简历è)会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(né撒贝宁个人资料简历ng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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