文丨明明(míng) 章唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间有限，波(bō)动(dòng)幅(fú)度加(jiā)大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资(zī)金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几点原(yuá唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好n)因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字(zì)当(dāng)头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)资金利(lì)率上行(xíng)的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一个(gè)月内资金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动(dòng)幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

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