事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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