近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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