事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(z春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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