事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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