金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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