美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息)策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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