事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上地肖指哪几个生肖？月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　地肖指哪几个生肖？lt="通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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