金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐ铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价n)，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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