金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要撒贝宁个人资料简历(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方撒贝宁个人资料简历面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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