金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会20分米等于多少米 20分米等于多少厘米回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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