5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非三万日元等于多少人民币多少常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响三万日元等于多少人民币多少上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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