5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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