金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(bi酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗àn)，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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