公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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