2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企业(yè)经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)1推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释62.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利(lì)的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一(yī)季度(dù)存货周转率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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