文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wè唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星i)见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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