美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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