2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dī吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式(shì)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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