2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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