核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和(hé)较高的(de)安全边际为投资者提(tí)供不(bù一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)错的(de)收益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估值处于历史低位，银(yín)行板块(kuài)将成为(wèi)高股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较(jiào)高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可以获得较(jiào)高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对(duì)较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资(zī)的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板(bǎn)块为代(dài)表(biǎo)的高股息策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取得较好的收益就(jiù)需要(yào)满(mǎn)足(zú)以下几个(gè)条件：1）在(zài)分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而(ér)且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就(jiù)是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高，下(xià)降(jiàng)空(kōng)间(jiān)有限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一(yī)步提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其(qí)次是(shì)股份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背后(hòu)也离(lí)不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集(jí)中迎来资(zī)产重定价(jià)的情(qíng)况下(xià)能够保持正增殊(shū)为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过(guò)去以及二(èr)三季(jì)度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负(fù)债成本有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步下行，净(jìng)息(xī)差预计(jì)会在(zài)下半年提升(shēng)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史(shǐ一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的(de)高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低(dī)的。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年(nián)底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资持(chí)股比例和今年(nián)以来(lái)的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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