来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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