调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实(s希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思hí)在在发生，反映(希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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