来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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