来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhě大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别ng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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