文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(z500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两; line-height: 24px;'>500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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