金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)手机扩展内存是什么意思算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de手机扩展内存是什么意思)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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