美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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