4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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