原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗区(qū)的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗p>

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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