来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GD北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？P表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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