金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(y见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语uè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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