来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

　　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗mg alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议(yì)息会(huì)议点评(píng)（海通宏观(guān) 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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