来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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